信德新材(301349) 投资要点 24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。 Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。 盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

  信德新材(301349) 投资要点 24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收3.6亿元，同3.3%，归母净利润-0.1亿元，同-134.9%，毛利率7.2%，同-7.6pct，归母净利率-2.1%，同-8.4pct；其中24Q2营收2.3亿元，同环比+18.1％/+69.1％，归母净利润0.04亿元，同环比-164.5%/-135.3％，毛利率7.4%，同环比+0.2/+0.7pct，归母净利率1.8%，同环比+5.2/+10.7pct，业绩基本符合市场预期。 Q2出货接近翻番增长，预计24年出货有望接近翻番增长。公司24H1负极包覆收入1.62亿元，同增2%，毛利率28%，同减20pct。我们预计24H1包覆材料出货近3万吨，同比翻番以上增长，其中24Q2出货约1.9万吨，环比接近翻番增长。Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q3公司出货将环比下降约20%，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q2盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q2包覆材料单吨盈亏平衡，环比改善，主要系产能利用率提升及昱泰低成本产能起量。昱泰3万吨产能成本较北方低2000元左右，我们预计月稳定出货2000吨+，单吨净利0.2万元，大连新建树脂一体化产能8月将投产，我们预计Q3起降本将逐步体现，下半年成本有望进一步改善，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。24H1期间费用0.6亿元，同增98.4%，费用率15.8%，同增7.6pct，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比+134%/+15.8%，费用率13.5%，同环比+6.7/-6.2pct；24H1经营性净现金流-0.3亿元，同-84.2%，其中Q2经营性现金流0.8亿元，同环比-25.1/-172.1%；24Q2末存货2.8亿元，较Q1末-3.4%。 盈利预测及投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至0.1/0.7/1.3亿元（原预期1.2/1.8/2.4亿元），同比-82%/+767%/+96%，对应PE为294/34/17倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

  信德新材2023年年报及2024年一季报点评：竞争加剧盈利承压，一体化布局降本增效

  信德新材(301349) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压 受行业竞争加剧所致，2023年公司主要经营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显 2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极地推进产线万吨/年，截至目前，企业具有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，逐步提升了公司在负极包覆材料行业的一马当先的优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量 快充是动力电池产业高质量发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以轻松又有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，来提升电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研发，我们大家都认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望逐步提升。 投资建议 考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们大家都认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势显著，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 需求没有到达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

  2023年报及2024年一季报点评：降价及稼动率低影响盈利，24Q2起单吨盈利有望改善

  信德新材(301349) 投资要点 23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比-138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。 去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。 24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1企业主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利显著改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。 24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比+191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。 风险提示：销量没有到达预期，盈利水平不及预期

  信德新材(301349) 负极包覆材料龙头，市占率国内领先 公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现快速地增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔 负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，明显提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025年、2030年负极包覆材料市场分别达到45亿元和141亿元。 一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场 公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4投产，建成后公司具备5.5万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。 前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产的基本工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。 风险提示：新增产能消化没有到达预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。

  2023年业绩预告点评：Q4产品降价及减值影响盈利承压，24Q2起单吨盈利有望改善

  信德新材(301349) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利0.095-0.125亿元，同减91-93%，其中Q4归母亏0.07-0.14亿元，同减125-150%，环减123-147%；扣非亏0.14-0.17亿元，同减184-202%，环减160-174%，低于市场预期。 23Q4出货0.9万吨+，环减约10%，23年出货同比持平微增。我们预计23Q4包覆材料出货0.9万吨+，环减约10%，23全年出货3.2万吨+，同比持平微增。看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前Q1需求稳定，预计环比持平，考虑Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计24年出货5万吨左右，同增56%，市占率逐步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利，24年单吨净利有望恢复。盈利方面，我们测算23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，我们测算Q4存货减值影响0.11亿元+利润，此外Q4额外计提奖金，若加回则我们测算Q4经营性单吨微亏，主要系Q4中低温比例提升至60%，且11-12月公司中低温产品再次降价以锁定24年份额，且公司Q4成品库存较多对应成本比较高，导致单位盈利承压。看24年，高温产品价格相对来说比较稳定，昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元，24年整体出货我们预计中低温占比维持60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.43/1.28/1.70亿元（原预期为1.05/1.75/2.28亿元），同比-71%/+201%/+32%，对应PE为80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量没有到达预期，盈利水平不及预期

  信德新材(301349) 投资摘要 负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。 公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现在存在负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控制股权的人，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。 行业小而美，进入壁垒较高。 负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而明显提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场快速地发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要有突出贡献的公司都形成多年合作，产品的质量高，客户粘性强。 一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。 公司大力布局一体化产线年一体化产能占比将超过80%。一体化产线精简工艺步骤，大幅度降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步减少相关成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将明显提升，有助于扩大公司的市场占有率。 投资建议 公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈中枢。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS为0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盘价对应PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格变革，下游需求没有到达预期，在建项目进展不及预期

  信德新材(301349) 深耕负极包覆材料二十余载，行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作；深耕行业20余载，产能不断扩张，已成为全世界负极包覆材料龙头公司，20年全球市占率30%左右。 多元驱动下快充即将放量，负极包覆材料需求爆发在即。我们大家都认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由单位体积内的包含的能量转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升，25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能，快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例，我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨，3年CAGR44%。 技术领先设备优异，收购昱泰扩大成本优势，深度绑定负极头部公司。1）公司的核心竞争力大多数来源于设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的重要的条件之一，公司自主化设计相关设备，拥有多项负极包覆材料设备专利技术，能够有效提升其生产效率与产品性能。2）成本端：公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本，成本优势遥遥领先。3）客户端，公司凭借其良好的产品性能，已与国内多数负极头部公司合作多年，形成了长期稳定的合作伙伴关系，客户资源显著优于竞争对手。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/21.60亿元，同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元，同比分别-37%/+130%/+36%，2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的，我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司，在可比公司平均估值上给予一定溢价，给予公司24年30倍PE，对应目标价63.42元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：快充车型推广没有到达预期；原材料价格超预期上涨；竞争加剧，市场占有率拓展没有到达预期。